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德邦证券股份有限公司易丁依近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《贝泰妮：24H1业绩符合预期，推进全球化及薇诺娜2.0时代》外包美工，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为42.28元。

贝泰妮(300957)

投资要点

24H1中报业绩符合预期。（1）24H1：实现营收28.05亿/+18.45%，归母净利润4.84亿/+7.50%，扣非归母净利润4.20亿/+12.29%，毛利率为72.59%/-2.79pcts，我们认为主因并表低毛利率的悦江投资影响。研发费用持续高投入达1.14亿/+4.97%；销售费率为45.54%/-0.8pcts，主要由于公司销售规模增长，营销、宣传投入增加，归母净利率为17.26%/-1.75pcts。（2）24Q2：营收17.08亿/+13.51%，归母净利润3.07亿/+5.20%，扣非归母净利润2.65亿/+7.34%，销售毛利率为72.92%，销售/管理/研发费率分别为44.77%/5.83%/4.78%。

线上线下共振发力，持续拓展多元增长。公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导，通过“OMO”的深度私域运营成功带动串联线上线下融合的全渠道销售模式。1）线上渠道：24H1营收达18.52亿/+16.83%，阿里系营收8.59亿/+8.94%、占比30.78%，抖音系营收3.80亿/+43%，京东系营收2.08亿/+56.07%，公司加强达播内容场的联动，通过综艺直播的创新模式引爆流量，“很高兴音乐会”期间抖音店铺总GMV破1845万，核心爆品“修白瓶”再破自播新高、销量突破2.4万盒、GMV破955万；2）OMO渠道：稳中有升，营收达2.12亿/+23.64%外包美工，新开线下直营店110家，新增注册用户约12.28万户；3）线下渠道：收入贡献显著，营收达7.27亿元/+20.99%。

战略升级，拥抱出海+薇诺娜2.0时代。通过“聚焦主品牌，拓展子品牌”品牌矩阵策略，抠图并表悦江完善贝泰妮布局版图，且强化运营协同。公司在泰国曼谷建立东南亚总部并组建团队，开始全球化进程，且在法国巴黎、瑞士日内瓦、日本东京同步建设研发中心。1）薇诺娜：24H1日化实现营收23.89亿/+5.69%，24年推出了第二代特护霜，宣布进入2.0时代；推出“时光修护防晒乳”系列新品、311次抛精等新品，未来围绕特护系列、防晒、美白、抗衰、祛痘等品类推新2）薇诺娜宝贝：实现营收1.01亿/+39.68%，深耕婴童功效性护肤品赛道，发布“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；3）其他子品牌：瑷科缦实现营收0.27亿，专注年轻化；姬芮实现营收2.39亿，共建上海功效底妆实验室；泊美实现营收0.25亿，成立联合抗衰51%股实验室，胶原抗皱系列重磅推新。

投资建议：贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在薇诺娜基础逐步打造多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。我们预计24-26年营收为67.5亿/79.9亿/89.2亿，归母净利润为10.1亿/13.7亿/16.1亿，分别同增+33.2%/+35.7%/+17.8%，对应PE分别为17.8X/13.1X/11.1X，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.48%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.55亿，根据现价换算的预测PE为15.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为69.68。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成外包美工，不构成投资建议。

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